报告度策略报告卢 山肖燕松郝蕾研究报告行业电子行业2013年度投资策略：寻求比较优势下的结构性机会电子行业2012 年 12 月 13 日推荐（维持） 2013年电子行业最确定性的机会将来自于传统笔记本电脑的升级；安防、年电子行业最确定性的机会将来自于传统笔记本电脑的升级；安防、手机行业继续高速增长同时，密切关注13年中期的LED照明的放量、金融IC年证券行情走势图相关研究报告证券分析师投资咨询资格编号S10005110600010755-22626227L投资咨询资格编号S10601100302340755-22625910X投资咨询资格编号S10605120800020755-22627303H研究助理林照天 一般证券资格编号S1000111100040755-22626792L牟 卿 一般证券资格编号S10601120400110755-22623083M的提速智能电视值得期待剔除波动因素，电子行业将延续结构性行情 PC迎来革新，超级本和平板电脑销量将会出彩迎来革新，超级本和平板电脑销量将会出彩Win8的发布正式拉开笔的发布正式拉开笔电升级的序幕，终端可能为超级本、平板、surface，升级路径为金属外壳、触摸屏、长时间待机、快速开关机，终端产品之间的区别将变得模糊。
以联想电脑为代表的PC厂家、以三星为首的智能手机厂家，加上微软，将和苹果形成鼎立的势态经过半年多的产品定型和改进，下半年有望形成此类产品的高峰，13年全年各厂家都将会有产品持续发布其中联想和三星的产业链最值得关注 智能手机将有30%以上的增长其中给产业链带来较大贡献的将是苹果和中低端产业链三星的优势将会继续保持智能手机销量中的增量部分将大部分来自中国、印度等欠发达国家，价格低、性价比高的中低阶智能手机将成为销量中的主要部分安防行业持续景气，集成商竞争加剧，设备商占据优势13年安防行业增速仍将大幅超越宏观经济增速，具有配置价值壁垒较低的集成市场竞争更为激烈由于存在多重壁垒，上游的安防设备公司竞争格局未变，定价能力强看好上游设备商，关注集成商中标带来的波段机会 LED产能依然过剩，期待产能依然过剩，期待13年中期照明市场启动：年中期照明市场启动：LED行业年初以来依旧行业年初以来依旧处于产能消化的过程中，企业业绩下滑明显根据我们的测算，按照目前的市场需求，全世界仅需要1600台MOCVD，但是现在却有近2800台MOCVD，其中大陆就占了四分之一以上但行业需求增长很快，明年路灯及商照的大规模启动将为部分公司带来机会；民用照明市场有望在明年年中以后逐步放量。
智能卡的重点关注点为金融IC卡12年智能卡市场规模超过100亿元，其中通信领域仍占智能卡销售额最大市场份额展望13年，社保卡将保持快速增长，而金融IC卡随着安全检测认证体系的建成和芯片认证工作的完成，有望成为规模发卡的元年由于银行卡存量达30亿张，年发卡量近5亿张，金融IC卡未来销售将超越社保卡，有望接近通信卡 智能电视乃大势所趋，等待苹果iTV率先启动互联网化是不可逆转的潮流在终端日益多元化的今天电视是“四屏（电视、个人电脑、平板电脑、手机）”中最后一个被智能化、网络化的终端，将蕴藏巨大的产业机会苹果下一代iTV有望在明年推出，届时将推动整体行业的快速发展2012-12-11EPSPE公司歌尔声学大华股份长盈精密欧菲光顺络电子同方国芯宜安科技安洁科技评级推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐股价37.642.0224.9539.5211.619.914.0741.52011A0.620.680.620.110.250.480.50.842012E1.11.140.821.770.410.730.431.492013E1.721.821.282.330.570.950.682.522011A616240359464128492012E34373022282733282013E2223191720212116请务必阅读正文之后的免责条款。
电子元器件年度策略报告资本支出及产能投放依然较高，产能依然过剩11年全球电子行业资本支出达到历史最高，12年资本支出依然较大，预计将达到609.4亿美元，全球半导体产能消化压力在最近几年都不会有明显改善需求的提升也难以带来产品的明显涨价和企业利润的大幅提升，行业缺少系统性的机会重点公司推荐：歌尔声学、大华股份、长盈精密、欧菲光、顺络电子、同方国芯，宜安科技，安洁科技，长信科技请务必阅读正文之后的免责条款2/56一、二、三、四、电子元器件年度策略报告正文目录智能手机：中低阶放量推动整体销量增长，品牌竞争加剧看好苹果、三星 .81.1、出货量持续攀升，中低阶放量成趋势 .81.2、品牌厂商中，苹果和三星出货量高增长的确定性最高 . 111.3、产业链分析及重点推荐公司.141.3.1、长盈精密（300115.SZ）：中国精密制造行业的优秀代表 可高看一线 .141.3.2、歌尔声学（002241.SZ）：新的成长动力 .151.3.3、顺络电子（002318.SZ）：受益中低阶智能手机起量 .16PC：迎来革新，关注超级本和平板电脑产业链：迎来革新，关注超级本和平板电脑产业链.172.1、PC 出货量增长缓慢，但超级本是机会 .172.2、平板电脑蓬勃发展 .182.3、产业链分析及重点推荐公司.212.3.1、长信科技（300088.SZ）：中大尺寸触控屏成为 13 年业绩亮点 .212.3.2、欧菲光(002456.SZ)：强者恒强的触摸屏龙头企业 .222.3.3、宜安科技（300328.SZ）：镁合金外壳业务有望大放异彩 .242.3.4、安洁科技(002635.SZ)：受益于智能终端轻薄需求 未来成长可期 .24LED 整体行业仍处于洗牌期 期待照明市场大规模启动 .263.1、供过于求仍未有效缓解 企业业绩差强人意 .263.2、商照及公用照明先行 期待民用照明的大规模启动.283.3我国 LED 照明体量较大 等待大规模应用的启动.293.4、产业链分析及推荐公司.303.4.1 上游仍存产能过剩压力，看好具备先发优势的厂商. 303.4.2 中游封装受益直接，关注客户开拓及产能扩张情况. 313.4.3 下游格局混乱，看好传统品牌及渠道优势的传统节能灯厂商 .32物联网：看好安防与智能卡行业 .324.1、政府推动仍是行业发展最大动力，期待技术爆发点出现.324.1.1、物联网应用大面积推开需待技术进步 .32请务必阅读正文之后的免责条款。
3/56五、六、七、电子元器件年度策略报告4.1.2、政府积极推动应用层发展，感知层创新不断、网络层期待云计算 .334.1.3、2013 年，物联网领域最看好政府主导的安防与智能卡领域 .344.2、安防需求旺盛，设备供应商优于集成商.354.2.1、下游需求依然旺盛 .354.2.2、高清化、网络化趋势加速 .364.2.3、行业竞争加剧，看好产业链上有的安防设备提供商 .374.2.4、产业链分析及推荐公司.374.3、智能卡趋势明确，多个智能卡新应用领域全面启动 .384.3.1、智能卡行业稳定增长，2012 年市场规模超过 100 亿元 .384.3.2、政府推动多个智能卡新应用领域发展，13 年是金融 IC 芯片国产化元年 .394.3.3 智能芯片领域市场格局与空间.404.3.4、重点推荐公司 .40同方国芯（002049.SZ）：国产芯片龙头企业，集成电路行业翘楚. 40智能电视开启新纪元 苹果 iTV 蓄势待发 .415.1、智能电视普及和发展动力充足 渗透率将快速提高.415.2、苹果下一代智能电视蓄势待发 将对产业带来较大推动 .435.3、投资建议 .4412 年景气平淡 较长一段时期电子行业仍然以结构性机会为主 .466.1 全球经济萎靡不振 景气复苏较弱.466.2 资本支出及产能投放依然较高 产能消化压力降长期存在 .506.3、库存压力依旧存在 .516.4、宏观经济不确定性较大 判断明年仍以结构性机会为主 .52估值讨论 .537.1、年初以来行业涨幅居前 成长性股票表现较好 .537.2、行业估值溢价处于历史高位 维持对整体行业谨慎判断 .54请务必阅读正文之后的免责条款。
4/56电子元器件年度策略报告图表目录图表 1:全球智能手机出货量预测 . 8图表 2:发达地区的智能手机渗透率提升空间不大 . 9图表 3:发达地区的智能手机销量增速趋缓. 9图表 4:欠发达地区的智能手机渗透率还有很大提升空间 . 10图表 5:其他地区的智能手机销量持续高增长 . 10图表 6:全球智能手机出货量预测 .11图表 7:前五大智能手机厂商市占率 .11图表 8:平均单价苹果是诺基亚的 3 倍. 12图表 9:苹果智能手机出货量按季度预测 . 12图表 10:苹果 iPhone 收入预测 . 13图表 11:三星智能手机出货量快速增长 . 13图表 12:三星手机单价持续走高. 14图表 13:长盈精密盈利预测. 15图表 14:歌尔声学盈利预测. 16图表 15:顺络电子盈利预测. 17图表 16:全球 PC 出货量预测 . 17图表 17:全球超级本出货量预测. 18图表 18:平板电脑销量预测. 19图表 19:主要平板电脑厂商出货量的市场份额预测 . 19图表 20:iPad 出货量快速增加 . 20图表 21:iPad 系列平均单价会逐步降低 . 20图表 22:三星平板电脑快速起量. 21图表 23:Surface 平板电脑外观和性能参数. 21图表 24:长信科技盈利预测. 22图表 25:欧菲光盈利预测 . 23图表 26:宜安科技盈利预测. 24图表 27:安洁科技盈利预测. 26图表 28:LED 上市公司 12 年前三季度业绩及股价表现. 27图表 29:LED 在背光及照明应用的供需分析 . 27请务必阅读正文之后的免责条款。
5/56电子元器件年度策略报告图表 30:2000-2014 年全球 LED 照明行业产值及预测. 28图表 31:直管灯中，LED 灯的经济替代时间测算. 29图表 32:球泡灯中，LED 灯的经济替代时间测算. 29图表 33:2006-2015 年我国 LED 芯片行业产值及预测. 30图表 34:全球 MOCVD 机台出货量及预测 . 31图表 35:LED 行业净利润增速 . 32图表 36: 2011 年盖特纳预测各领域技术成熟度. 33图表 37: 物联网架构. 33图表 37:我国超高频 RFID 标签市场规模及单价 . 34图表 37: 2011 年、2012 年中国物联网细分行业占比 . 34图表 37: “十二五”期间安防行业及安防设备市场规模与增速预测 . 35图表 37:北京、广州城市人口、公里里程、高速里程及监控点数量统计 . 35图表 37:中国一二线城市及人口数量统计 . 36图表 37: 视频监控行业前后端配比测算 . 36图表 37:大华股份盈利预测. 38图表 42:智能卡销售额及增长率. 39图表 37: 主要智能卡芯片厂商及其优势领域 . 40图表 43:政府主导智能卡市场的空间测算 . 39图表 37: 主要智能卡芯片厂商及其优势领域 . 41图表 44：全球电视按显示技术分类出货量预测. 42图表 45：全球电视按显示技术分类出货量预测. 43图表 46：苹果曾经发布的苹果 TV 机顶盒. 44图表 47：全球连接器销售额及同比增长率. 45图表 48：北美半导体设备订单出货及 BB 值. 46图表 49：北美半导体设备订单出货及 BB 值. 46图表 50：日本半导体设备订单出货及 BB 值. 47图表 51：北美半导体销售额同比增长率和 BB 值. 47图表 52：北美半导体销售额同比增长率和北美半导体设备出货值同比增长率对比 48图表 53：全球半导体销售额 . 49图表 54：台积电月营收及同比环比 . 49请务必阅读正文之后的免责条款。
6/56电子元器件年度策略报告图表 55：联电月营收及同比环比 . 50图表 56：全球半导体资本支出及预测 . 50图表 57：全球半导体产能投放预测 . 51图表 58：全球半导体产能、出货量及产能利用率统计 . 51图表 59：全球半导体库存天数变化情况 . 52图表 60：申万各子行业年初至 11 月 30 日涨跌幅 . 53图表 61：12 年电子行业公司涨跌幅榜. 53图表 62：申万电子行业与沪深 300 估值对比. 54图表 63：申万电子行业与沪深 300 估值对比. 55请务必阅读正文之后的免责条款7/56电子元器件年度策略报告一、 智能手机：中低阶放量推动整体销量增长，品牌竞争加剧看好苹果、三星1.1、出货量持续攀升，中低阶放量成趋势、出货量持续攀升，中低阶放量成趋势中低阶智能手机成为销量持续增长的主要推动力智能手机出货量持续攀升随着通讯技术、硬件技术的进步，相比功能手机，智能手机的性价比优势日益体现，其替换功能手机的趋势日益明显预计 12 年全球智能手机出货量 7.0 亿部（1-9 月出货量 4.8 亿部，同比增长 45%），同比增长 43%；13 年全球智能手机出货量将达到 9.2 亿部，同比增长 33%。
中低阶智能手机放量成为趋势主要理由：1）智能手机销量中的增量部分将大部分来自中国、印度等发展中国家或所谓的欠发达国家，价格低、性价比高的中低阶智能手机将成为销量中的主要部分2）技术进步降低智能手机行业进入门槛，国内厂商出货量将快速增长图表 1:全球智能手机出货量预测全球智能手机出货量预测(单位：百万台，单位：百万台，%)10A11A12E13E14E苹果同比三星同比诺基亚同比黑莓同比宏达电同比其他（中低阶为47.522.9100.148.821.763.79396%90.3294%77.3-23%51.15%43.5100%156.4140.1751%209.54132%38.592-50%30.4-41%31-29%236.8188.835%267.728%41.68%23.9-21%31.82%370.924027%32020%5225%240%334%500主）同比146%51%57%35%合计同比304.7487.660%695.70243%924.733%116926%资料来源：IDC，平安证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款8/56电子元器件年度策略报告智能手机的增量将大部分来自中国、印度、非洲等欠发达地区从渗透率的角度分析，欠发达国家成为智能手机增量的主要来源从区域来看，北美、欧洲、日本等发达国家的智能手机渗透率已经达到较高的水平（超过 50%），而以中国、印度、俄罗斯为代表的发展中国家以及非洲等欠发达地区的智能手机渗透率处于较低的水平，多数在 25%以内。
因此，从区域角度分析，发达地区的智能手机渗透率提升速度会较慢，智能手机的销量增长进入平稳阶段；而其他地区的智能手机渗透率还有很大的提升空间，未来 2-3 年智能手机的销量仍将保持快速增长图表 2:发达地区的智能手机渗透率提升空间不大（单位：发达地区的智能手机渗透率提升空间不大（单位：%）资料来源：IDC，平安证券研究所图表 3:发达地区的智能手机销量增速趋缓发达地区的智能手机销量增速趋缓(单位：单位：%)资料来源：IDC，平安证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款9/56电子元器件年度策略报告图表 4:欠发达地区的智能手机渗透率还有很大提升空间欠发达地区的智能手机渗透率还有很大提升空间(单位：单位：%)资料来源：IDC，平安证券研究所图表 5:其他地区的智能手机销量持续高增长其他地区的智能手机销量持续高增长(单位：单位：%)资料来源：IDC，平安证券研究所受益低价一体化方案，国内厂商出货量快速增长国内中低端智能手机的销量将大幅度增长得益于联发科、展讯等低价智能手机芯片及一体化解决方案的发布，12 年是国内中低阶智能手机放量的元年，而 13 年趋势将延续由于国内的中低阶智能手机基本采用联发科的智能手机芯片，我们以联发科的智能手机芯片出货量数据来分析。
12 年联发科 3 度宣布上调全年智能手机芯片出货量，由原本的 9,500 万套上调至 1.1 亿套以上；其中 12Q3 智能手机芯片出货量达 3,5004,000 万套，12Q4 预计可达 4,000 万套以上，环比增长从联发科的出货量数据可以看出，下半年出货量占全年的 7 成，表明国内智能手机出货量快速增长的时点在 12 年下半年，且趋势有望延续展望 13 年，随着联发科推出 4 核等新产品，其出货量有望大幅增长至 2 亿片国内智能手机出货量快速增长主要理由：1）具有本土化和性价比优势；2）运营商的大力推动，以中国移动为例，其大力推动 TD 制式的智能手机普及，华为、中兴与联想等厂商将在 12Q4 量产，导致第四季度淡季不淡，预期 13 年 TD 规格比重将持续增加我们认为，不仅主要厂商如“中华酷联”的出货量会快速增长，而且新兴力量如 OPPO、小米、魅族等也将不断涌现，两者共同推动国内智能手机出货量快速增长请务必阅读正文之后的免责条款10/56电子元器件年度策略报告图表 6:全球智能手机出货量预测全球智能手机出货量预测(单位：百万台，单位：百万台，%)10A11A12E13E14E中兴同比华为同比联想同比0.260.390.3515.15708%19.34849%3.848999%22.549%26.82539%22.4482%31.339%39.045%31.340%4234%5541%4131%资料来源：IDC，平安证券研究所1.2、品牌厂商中，苹果和三星出货量高增长的确定性最高、品牌厂商中，苹果和三星出货量高增长的确定性最高高端智能手机市场苹果表现强劲，三星的优势正扩大，两者 13 年的出货量将确定性高增长。
苹果在高端智能手机市场表现强劲，三星的优势正扩大2012 年前 3 季度，苹果和三星是智能手机的龙头，其市场占有率分别为 18%和 30%，两者合计占有 48%的市场份额，成为了智能机市场最大的赢家相比之下诺基亚、黑莓和宏达电都出现了较大的下滑预计 12 年苹果智能手机出货量 1.4亿部，三星智能手机出货量 2.1 亿部，两者合计市占率 50%；展望 13 年，苹果、三星两者的手机出货量达到 4.6 亿部，同比增长 31%图表 7:前五大智能手机厂商市占率前五大智能手机厂商市占率(单位：单位：%)资料来源：IDC，平安证券研究所苹果和三星占据行业绝大部分利润，有助于两者巩固领先优势从行业利润构成来看，12 年第二、三两季度，苹果和三星两者的利润占全行业的比重分别为 108%和 106%，也就意味着其他竞争对手如黑莓、诺基亚、摩托罗拉移动在此期间出现亏损利润差异主要是产品单价不同，以苹果和诺基亚的智能手机单价为例，诺基亚智能手机的平均单价大致在 200 美元，而苹果的平均单价高达 620美元以上，是诺基亚的 3 倍多请务必阅读正文之后的免责条款11/56电子元器件年度策略报告图表 8:平均单价苹果是诺基亚的平均单价苹果是诺基亚的3倍倍资料来源：IDC，公司年报，平安证券研究所苹果：13 年出货量达到 1.88 亿部苹果 iPhone5 在12Q4 起量，受此推动 13 年苹果智能手机销量有望达到1.88 亿部，同比增长 34%。
IPhone5 销量极具潜力作为苹果最新的产品，iPhone5 采用多种创新技术，如 incell 触控屏、铝合金外壳等我们判断，凭借超薄、优异的软硬件融合特性以及 Siri 的改进，需求会持续火爆，而随着 incell 触控屏等关键组件良率上升，其产能瓶颈问题已经得到解决，当前产业链上产量已经上升到超过 1000 万部/月随着中国联通和中国电信放开预定 iPhone5（中国移动可能在 13 年开始和苹果合作），12Q4 是放量的起点受此推动，我们预计 12Q4 苹果智能手机出货量为 5220 万台图表 9:苹果智能手机出货量按季度预测（单位：百万台，苹果智能手机出货量按季度预测（单位：百万台，%）资料来源：公司公告，平安证券研究所苹果智能手机收入 13 年有望达到 1200 亿美元预计 12 年 iPhone 销量达到 1.4 亿部，同比增长51%；而 13 年销量有望再创新高，达到 1.88 亿部，同比增长 34%从 10 年以来，苹果智能手机的平均单价都维持在 620 美元以上，我们预计 12 年苹果智能手机收入达到 899 亿美元，同比增长47%；13 年 iPhone 收入 1202 亿美元，同比增长 34%。
请务必阅读正文之后的免责条款12/56电子元器件年度策略报告图表 10:苹果苹果iPhone收入预测（单位：百万美元，收入预测（单位：百万美元，%）资料来源：公司公告，平安证券研究所三星：智能手机新龙头， 13 年出货量达到 2.68 亿部三星成为智能手机新龙头，13 年销量预计达到 2.68 亿部同比增长 28%三星智能手机销量 12 年全球第一，13 年销量继续增长三星依托 AMOLED 屏幕、芯片等关键硬件上的优势，以及多尺寸、多型号产品推广策略，12 年以来成功超越苹果成为全球销量最大的智能手机品牌12 年前 3 季度，三星智能手机销量 1.49 亿部，同比增长 174%；占全球智能手机销量的份额为 31%，相比去年同期增加 15 个百分点预计 12 年智能手机出货量 2.1 亿部，同比增长 133%13 年预计其销量达到 2.68 亿部，同比增长 28%图表 11:三星智能手机出货量快速增长（单位：百万台，三星智能手机出货量快速增长（单位：百万台，%）资料来源：IDC，平安证券研究所受益智能手机占比提高，三星手机平均单价逐步走高随着智能手机份额的不断提高，三星手机整体的平均单价一直在稳步提高，12Q3 达到 273 美元。
由于三星财报中并没有披露智能手机的销售收入，而只有整个手机业务的收入，我们假设三星的功能手机出货价跟随诺基亚，则智能手机的平均单价在 11Q4 触底为 406 美元，而后稳步提升，12Q3 达到 478 美元请务必阅读正文之后的免责条款13/56电子元器件年度策略报告图表 12:三星手机单价持续走高（单位：美元，三星手机单价持续走高（单位：美元，%）资料来源：IDC，公司公告，平安证券研究所1.3、产业链分析及重点推荐公司、产业链分析及重点推荐公司智能手机行业重点推荐歌尔声学、长盈精密和顺络电子13 年智能手机出货量将有 30%以上的增长，给产业链带来较大贡献的将是苹果、三星和国内中低端产业链受益的领域主要有金属结构件、触控屏、电感和电声器件；重点推荐歌尔声学、长盈精密、顺络电子金属结构件：外观件和连接器中看好长盈精密；镁合金支架会成为趋势，有利宜安科技片式电感：顺络电子和麦捷科技都将受益国内中低阶智能手机放量，其中顺络电子绕线电感产能已经开出大、业绩增长更确定；麦捷科技产能在 13 年初释放，业绩弹性更大电声器件：看好歌尔声学触控屏：国内能切入的智能手机生产链中价值量最大的部分，但技术路径复杂；13 年 OGS和 GF 这两种工艺都有机会，考虑到 OGS 产能释放进度，可能呈现上半年 GF 为主、下半年 OGS 为主的格局，相对看好莱宝高科和欧菲光。
聚合物锂电池：德赛电池受益苹果 iPhone 采购模式改变，其产业链地位上升；欣旺达受益中低端放量1.3.1、长盈精密（、长盈精密（300115.SZ）：中国精密制造行业的优秀代表）：中国精密制造行业的优秀代表 可高看一线模具为王：模具能力奠定发展基石 前景广阔长盈精密是国内领先的电子精密制造企业，主要产品包括手机系列连接器、屏蔽件、金属外观件、表面贴装式 LED 精密支架等对于精密制造企业而言，模具开发及制造能力是企业能够不断扩大市场份额和产品种类的基础鸿海精密、歌尔声学等优秀精密制造企业无不依靠卓越的模具制造能力起家长盈精密模具开发实力强大，拥有专业模具设计师团队，加工精度能达到微米级，获得了下游客户的广泛认可客户为王：客户结构不断改善 大客户战略卓有成效精密制造企业的一大优势是定制化生产，能获得较高的毛利率，同时与下游大客户联系紧密，获得请务必阅读正文之后的免责条款14/56电子元器件年度策略报告客户认可后能不断拓展产品线，打开增长空间公司上半年与三星等现有国际大客户合作进一步增强，由于公司给三星供货的产品以毛利率较高的屏蔽件和金属结构件为主，这代表了公司营收结构的改善同时，公司在报告期内积极开展了与北美国际大客户的合作，取得了较好的进展。
公司下游客户已涵盖了三星、华为、中兴等一线厂商，将充分受益于移动智能终端的高增长我们看好公司客户开拓的能力，未来客户结构有望进一步优化创新为王：产品结构不断优化 技术储备深厚通过分析，我们认为金属结构件符合了电子产品轻薄、环保、美观的大趋势，未来市场规模将迅速增长同时，未来全球金属结构件市场产能将持续偏紧，公司凭借自身的加工制造精度优势，大跨步进入蓝海市场，将充分受益于行业的发展公司金属结构件营收增长迅猛，高毛利产品占比在迅速提升，趋势良好另外，公司 LED 支架业务进展良好，从今年开始有望进入放量期，成为公司业绩新的增长点另外，公司在手机 BTB/FPC 连接器领域已经有了多年的积累和沉淀，未来如能成功量产，将为公司开拓崭新的蓝海市场最后，我们认为公司管理团队有丰富的精密制造及企业管理经验，能带领公司发展壮大，成为国际一流的精密制造企业高成长趋势确定 短期调整迎来难得布局机会我们认为长盈精密是质地优秀的中国精密制造企业，今年属于公司的布局期，明年将是公司的收获期，高增长趋势确定公司明年业绩有如下亮点：1.今年国内智能机厂商出货量增长不达预期，明年增速有望提升，带动公司传统连接器和屏蔽件业务不断向好。
公司目前已进入三星连接器供应链，明年订单有望出现较快增长，而公司屏蔽件在三星的份额也有望继续提高；2.传统金属结构件及冲压件订单饱满，明年将维持快速增长的势头；3.CNC 金属外观件今年属于导入期，良率及工艺成熟需要一定时间的积累，也拖累了公司今年的毛利率明年 CNC 金属外观件业务将全年贡献业绩，弹性较大我们认为金属外观件符合了电子产品轻薄、环保、美观的大趋势，未来市场规模将迅速增长同时，未来全球金属外观件市场产能将持续偏紧，公司凭借自身的加工制造精度优势，大跨步进入蓝海市场，将充分受益于行业的发展4.公司在手机 BTB/FPC 连接器领域已经有了多年的积累和沉淀，目前已经给一线大客户送样，明年下半年有望开始批量出货，将为公司开拓崭新的蓝海市场；5.我们认为公司管理团队有丰富的精密制造及企业管理经验，能带领公司发展壮大，成为国际一流的精密制造企业图表 13:长盈精密盈利预测长盈精密盈利预测2011A2012E2013E2014E主营收入（百万元）YoY(%)净利润（百万元）YoY(%)毛利率(%)净利率(%)EPS(摊薄/元)P/E(倍)78364%15975%37.3%20.3%0.6239.21119953%20127%32.1%16.8%0.7830.94211777%32963%34.4%15.6%1.2818.93291238%55067%38.3%18.9%2.1311.33资料来源：公司公告，平安证券研究所1.3.2、歌尔声学（、歌尔声学（002241.SZ）：新的成长动力）：新的成长动力智能时代到来 声学迎来黄金发展期请务必阅读正文之后的免责条款。
15/56电子元器件年度策略报告智能手机渗透率的不断提升已经催动电声器件的高增长，而未来智能电视时代的来临将使声学行业再一次获得发展的黄金机会智能终端（智能手机、平板电脑、智能电视）终端需求强劲，带动了声学行业对用户体验及轻巧优质的电声器件的需求从手机到平板再到智能电视，声学器件的单机价值也不断提高歌尔声学作为这一领域的龙头企业，无疑是最为受益的标的之一而我们认为鉴于 2012 年的稳定表现，歌尔声学很有可能在其主要客户下一代旗舰智能手机中增加现有产品份额并进入其他器件中国制造商竞争实力不断提升 歌尔面临历史性机遇随着研发、员工素质及技术的不断提升，中国声学制造企业的市场地位日益提高瑞声科技、歌尔声学、共达电声等中国企业不断从国外竞争对手中赢得市场份额鉴于国内企业竞争实力和市场地位持续改善，声学技术已处于领先水平，成本优势突出，我们认为这一趋势仍将持续而在渗透到苹果供应链后，歌尔将凭借其电子配件和 ODM 业务成就高速增长在保持原有三星业务的同时，苹果、索尼等国际巨头以及国内厂商都将成为歌尔未来持续成长的动力明年业绩高增长确定公司明年业绩高增长确定，中国制造龙头地位不改1.公司苹果声学器件及耳机等业务明年将全年贡献业绩，推动较大。
而鉴于其在 iPad 产品上的技术实力已得到认可，我们认为公司在未来 6 个月可能增加对于微软和三星等其他主流平板机品牌的供应2.摄像头模组有望成为下一重要增长点，公司将依托精密模具、注塑和自动化能力打造智能电视电声和光学一体化解决方案公司 6 月份公告拟出资 7200 万元与台湾谷崧精密合资设立歌崧光学科技，提升公司在精密模具、精密注塑、光学镜头和 Camera 模组方面的优势和产能，我们分析这是公司自 3D 眼镜后在光电领域的又一重要动作图表 14:歌尔声学盈利预测歌尔声学盈利预测2011A2012E2013E2014E主营收入（百万元）YoY(%)净利润（百万元）YoY(%)毛利率(%)EPS(摊薄/元)P/E(倍)4077.0134.7528.0176.827.46%0.7054.27211.854.2931.191.027.00%1.1034.711089.676.91457.776.327.03%1.7222.215059.553.81983.656.627.05%2.3416.3资料来源：公司公告，平安证券研究所1.3.3、顺络电子（、顺络电子（002318.SZ）：受益中低阶智能手机起量）：受益中低阶智能手机起量受益中低阶智能手机出货量增长国内中低阶智能手机 13 年出货量将超过 2 亿部，同比翻倍增长；每部智能手机的电感采购额 3-4 元，是功能手机的 6 倍；智能手机出货量的快速增长为电感行业的发展奠定坚实基础。
公司是国内片式电感龙头，竞争实力强与 MTK、高通等全球知名手机芯片企业建立良好合作关系，尤其是进入 MTK 的 6575、6577 型号bom 名单，为开拓国内中低阶智能手机市场奠定良好基础；目前公司是中兴、华为、联想等厂商的主力电感供应商，占其采购份额的 6-7 成请务必阅读正文之后的免责条款16/56电子元器件年度策略报告绕线功率电感成为利润主要贡献项当前绕线功率电感占收入的 45%，但产能依然紧张，会继续扩产，年底在收入的比重有望超过叠层，成为收入和利润的主要来源图表 15:顺络电子盈利预测顺络电子盈利预测2010A2011A2012E2013E2014E主营收入（百万元）YoY(%)净利润（百万元）YoY(%)毛利率(%)净利率（%）ROE(%)EPS(摊薄/元)P/E(倍)P/B(倍)44937.89656.045.521.315.00.3137655022.680-16.429.914.67.20.2544375537.213061.833.217.210.70.412731,07041.617836.932.816.612.90.572031,28520.121521.332.416.813.70.69172资料来源：公司公告，平安证券研究所二、 PC：迎来革新，关注超级本和平板电脑产业链：迎来革新，关注超级本和平板电脑产业链2.1、PC 出货量增长缓慢，但超级本是机会PC 整体增速不高，联想是亮点。
PC 出货量增长率为个位数在当前经济增长前景不明朗的背景下，换机的需求迟迟未能激发，PC（包括台式机和笔记本电脑）的出货量 12 年为 3.54 亿部，同比减少 1%在前 5 大厂商中，只有联想和华硕表现出色，12 年出货量分别达到 5310 万台、2470 万台，同比分别增长 21%和 19%展望 13 年，我们认为 PC 出货量有望回复正增长，但增速依然为个位数；联想依然保持强劲增长，出货量超越 HP 成为全球 PC 新龙头预计 13 年全球 PC 出货量 3.7 亿台，同比增长 4%；联想出货量 6500 万台，同比增长 22%图表 16:全球全球PC出货量预测（单位：百万台，出货量预测（单位：百万台，%）10A11A12E13E惠普同比宏碁同比戴尔同比联想同比华硕62.847.142.133.913.760.6-3%39.6-16%42.92%43.829%20.853.7-11%37.0-7%38.3-11%53.121%24.750.0-7%35.0-5%40.04%65.022%29.5请务必阅读正文之后的免责条款17/56电子元器件年度策略报告同比51%19%19%其他同比合计同比130.6349.4144.411%357.12%147.22%354.0-1%150.02%369.54%资料来源：IDC，平安证券研究所Win8 系统有望推动超级本销量的快速增长。
我们认为，Windows 8 的发布将大大促进超级本的销13 年超级本渗透率提升，出货量有望达到 1800 万台平板电脑销量持续高成长，13 年出货量上看 1.9 亿台，同比增长 63%售，尤其在商务领域，微软和英特尔仍具有很强影响力目前全球主要的 NB 厂商都有超级本新品发布，尤其是联想，超级本推进力度最大，产业链上公司投资机会值得关注目前来看，超级本还处于概念导入和推广阶段，预计 12 年销量在 110 万台左右；我们看好 13 年超级本销量的快速增长，预计 13 年全年出货量 1800 万台；其在笔电中的渗透率将在下半年快速提升，到 13Q4 渗透率达到12%图表 17:全球超级本出货量预测（单位：百万台，全球超级本出货量预测（单位：百万台，%）资料来源：Gartner，平安证券研究所2.2、平板电脑蓬勃发展、平板电脑蓬勃发展平板电脑销量快速增长，值得投资者高度关注自苹果的平板电脑 iPad 发布以来，平板电脑的销量快速增长，由 10 年的 1940 万部增加到 11 年的 6870 万部，增长 254%预计 12 年全球平板电脑出货量达到 1.18 亿部，同比增长 89%；13 年出货量可达 1.93 亿部，同比增长 63%。
竞争格局上，将延续苹果独大、三星和国内中低阶平板电脑份额逐步提升的格局请务必阅读正文之后的免责条款18/56电子元器件年度策略报告图表 18:平板电脑销量预测平板电脑销量预测(单位：百万台，单位：百万台，%)资料来源：IDC，平安证券研究所图表 19:主要平板电脑厂商出货量的市场份额预测主要平板电脑厂商出货量的市场份额预测(单位单位:%)资料来源：IDC，苹果财报，平安证券研究所平板电脑竞争格局苹果为主，三星和国内中低阶厂商市占率上升主要投资机会：1） 苹果 iPad 产业链：12 年预计 iPad 系列出货量 7070 万部，占据 60%的份额；平均单价上，考虑到售价较低的 iPad mini 发布，我们预计平均单价会降至 400-450 美元的水平；预计 12 年 iPad系列实现收入 371.6 亿美元，占全球市场（502.3 亿美元）的 74%请务必阅读正文之后的免责条款19/56电子元器件年度策略报告图表 20:iPad出货量快速增加出货量快速增加(单位：百万台，单位：百万台，%)资料来源：苹果财报，平安证券研究所图表 21:iPad系列平均单价会逐步降低系列平均单价会逐步降低(单位：美元单位：美元)资料来源：苹果财报，平安证券研究所13 年三星平板电脑出货量 3200 万台，同比增长 107%。
2） 三星平板电脑出货量将快速增长：预计 12 年出货量 1550 万台，同比增长 237%；13 年出货量有望达到 3200 万台，同比增长 107%；在平板电脑领域重演智能手机中苹果、三星双寡头竞争的局面请务必阅读正文之后的免责条款20/56电子元器件年度策略报告图表 22:三星平板电脑快速起量三星平板电脑快速起量(单位：百万台，单位：百万台，%)资料来源：Gartner，平安证券研究所3） 国内中低阶平板电脑有望起量联发科已明确 13 年将备货专用处理器进军平板电脑市场，凭借性价比优势将成为市场不容忽视的力量我们判断国内平板电脑厂商将借机发布低价平板电脑冲击市场，复制中低阶智能手机的成功另外，微软 Surface 平板电脑有望异军突起，打破现有格局Win 8 实现了智能手机、平板电脑和 PC 三大终端操作系统的的融合，有利于第三方软件从 PC 扩展到移动终端，也将改善用户体验图表 23:Surface平板电脑外观和性能参数平板电脑外观和性能参数资料来源：IDC，平安证券研究所2.3、产业链分析及重点推荐公司、产业链分析及重点推荐公司Win8 的发布拉开 PC 升级的序幕，升级路径为外观（采用镁合金或铝合金金属外壳）、新颖的输入方式（触控屏、语音控制等）、更长的待机时间（聚合物锂电、低功耗芯片）、快速开关机（固态硬盘），承载的终端产品之间的区别将变得模糊，可以是超级本（或者超轻薄笔电）、平板电脑，或者两者的结合。
PC 厂家中，联想发展势头最好，将超越惠普成为新龙头，其产业链值得重点关注；平板电脑厂家中，苹果仍处于优势地位，但会受到三星和中低端产品的冲击重点推荐欧菲光、长信科技、宜安科技、安洁科技2.3.1、长信科技（、长信科技（300088.SZ）：中大尺寸触控屏成为）：中大尺寸触控屏成为 13 年业绩亮点受益超级本和平板电脑出货量增长，5 代线成业绩增长的亮点请务必阅读正文之后的免责条款21/56电子元器件年度策略报告13 年，随着平板电脑和超级本出货量的快速增长，对中大尺寸触控屏的需求旺盛公司现有大陆唯一一条 5 代线，预计 13 年达产后能实现每月 1.5 万大片的产能，则全年产能 18 万大片，按良率 90%，则生产 16.2 万片，单价 400 美金/片，则收入 6480 万美金（折合人民币 4.1 亿元），按每片 250-260美金的成本，则毛利率 35%-38%，预计净利率在 18%-25%，实现净利润 0.74-1.03 亿元公司目前拥有这条 5 代线 43%的股权，有望在 13 年通过增发获得 100%股权受益 OGS 趋势相比 GG 工艺，OGS 具有轻薄（减少 0.7mm）、成本低的优势；而相比 GF 工艺，OGS 也能做到更薄且透光性、灵敏度更好。
公司正在积极改造产线向 OGS 工艺演进，在 OGS 技术开发和量产工艺上成效显著，成功开发出用于一体机电脑的 18.5 寸、21.6 寸大尺寸 OGS 触控产品并进入 Intel 供应商目录，有望成为 OGS 工艺的主力供应商玻璃减薄业务进展顺利公司减薄业务采用化学溶解方法，能把 TFT 液晶显示屏的两边同时减薄；12 年建设 4 条产线，且下游面板厂商如天马、京东方等有合作13 年公司会扩产并加强大尺寸玻璃基板的抛光、切割、镀膜工艺研发，延长在这一领域的产业链，预计贡献收入在 6 千万元左右图表 24:长信科技盈利预测长信科技盈利预测2010A2011A2012E2013E2014E主营收入（百万YoY(%)净利润（百万元）YoY(%)毛利率(%)净利率（%）ROE(%)EPS(摊薄/元)P/E(倍)P/B(倍)48384.711793.538.624.210.10.3636.63.758922.015330.238.425.911.90.4728.13.477331.220534.537.526.514.20.6320.93.099128.226127.236.526.315.70.8016.52.61,17218.231621.336.027.016.50.9713.62.2资料来源：公司公告，平安证券研究所2.3.2、欧菲光、欧菲光(002456.SZ)：强者恒强的触摸屏龙头企业：强者恒强的触摸屏龙头企业龙头地位巩固 薄膜式触控方案前景向好公司是国内最大的触摸屏供应商，地位稳固。
公司产品以薄膜式触摸屏为主，而薄膜式触控方案在小尺寸已经成为绝对主流而在中大屏领域，伴随着膜性质的不断提升，Film 方案的吸引力也在不断增大我们认为，观察触摸屏技术走向最重要的方法就是考察下游用户的选择，因为使用何种形式的解决方案是所有厂商都必须深入研究和考虑的问题苹果 iPad mini 确定使用 GF2 方案，微软Surface 选择了 G1F 方案由于 Film 方案材质轻薄，成本及性能方面均有较大吸引力，苹果有意让13 年新一代 iPad 也采用 GF 触控技术，逐步增加薄膜式触摸屏占比亚马逊正考虑用 GF2，而三星平板全部为 GFF 方案薄膜式触控方案在中大屏领域前景不断向好，有望成为明年平板主流的选择判断明年小屏触控方案主流仍然是薄膜式请务必阅读正文之后的免责条款22/56电子元器件年度策略报告目前国内主流大厂 13 年上半年的方案已基本确定，仍然是以膜结构为主，欧菲光市场份额稳定另外，针对 OGS 及 In cell 未来可能的冲击，我们的看法如下：一个新技术的大规模应用，需要成本、品质、供应链响应速度、下游客户接受程度等多方面因素配合OGS 目前分为大片制程和小片制程两种方式。
大片制程虽然效率较高，有利于降低成本，但强度问题是死结，短期来看有飞跃性提升的可能性不大而小片制程虽然没有强度问题，但生产效率较低，也较难快速地得到大规模推广和应用至于 In cell，我们判断更为适合 iPhone 这种单一型号出货量大的机型，在其他厂商和机型的推广仍需要等待技术的不断成熟我们判断明年上半年薄膜式触控方案在小屏的领导地位仍会持续，而下半年的情况需要继续观察此外，虽然触摸屏规划产能较多，但许多小厂因良率、成本问题、客户问题难以形成实际产能，明年触摸屏供需情况仍有利于欧菲光毛利率的稳定平板电脑有望再下一城 关注公司 Metel mesh 技术的新发展平板电脑是公司明年最为重要的增长点，目前公司 7 英寸模组产能在 1kk/月左右，明年有望拓展到2kk/月以上在下游客户积累方面，三星将平板作为明年智能终端重中之重，而欧菲光订单有望爆发性增长由于中大尺寸触摸屏模组单价较高（为手机的 3-4 倍），因此明年公司业绩有望再接再厉，持续高增长薄膜式方案以往在中大屏领域渗透率较低，主要是由于表面方阻较高，容易造成延迟而公司自主开发的 Metal mesh 技术不仅能有效提高触控灵敏度，同时能大幅降低成本，一旦能得到下游客户的广泛认可，发展空间较大。
触摸屏产业链布局完整 有向 TPK 等国际巨头挑战的实力目前国际上主流触摸屏供应商基本都走上了垂直一体化的道路，这是触摸屏行业为了降低成本和提高生产效率的必然选择公司在触摸屏行业垂直一体化方面布局较早，目前已拥有配套完善的 sensor、强化玻璃、贴合以及 ITO film 的自主生产能力公司是国内唯一在薄膜式和玻璃式触摸屏均有深厚积累和大批量出货的厂商，在新一代 GF2、Metal mesh 领域也进展良好，明年有望批量供货欧菲光在国内触摸屏领域龙头地位牢固，相比其他厂商有着较大的规模优势和成本优势我们认为，公司有向 TPK 等国际巨头挑战的实力摄像头模组未来新的增长点受益于智能手机、平板电脑、3D 镜头、安防需求等因素拉动，目前手机摄像头模组市场整体需求量持续放大，预计未来市场仍将在几年内保持 20-30%的持续增长公司曾经是全球最大的 IRCF 厂商，在光学领域有深厚积累由于公司触控产品或的下游客户的广泛认可，公司正在往下游摄像头模组领域渗透目前 500 万像素产品已经批量出货，800 万像素产品研发进展顺利我们对公司摄像头模组产品持乐观态度，今年是布局期，明年是爆发期，有望成为新的业绩增长点。
图表 25:欧菲光盈利预测欧菲光盈利预测2011A2012E2013E2014E主营收入（百万元）YoY(%)净利润（百万元）YoY(%)毛利率(%)净利率(%)EPS(摊薄/元)P/E(倍)1245101%21-60%13.8%1.7%0.11374.103761202%3401540%20.7%9.0%1.7722.81518638%44832%20.5%8.6%2.3317.28695534%57528%19.7%8.3%2.9913.48资料来源：公司公告，平安证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款23/56电子元器件年度策略报告2.3.3、宜安科技（、宜安科技（300328.SZ）：镁合金外壳业务有望大放异彩）：镁合金外壳业务有望大放异彩受益超级本和平板电脑出货量增长，镁合金外壳需求量大幅增加目前除苹果电脑外壳采用铝合金一体成型外，其他电脑厂商如联想、东芝、hp、dell 都是用镁合金或者塑胶（少量低端机）13 年，随着平板电脑和超级本出货量的快速增长，对镁合金外壳的需求旺盛产业链调研了解到，13 年联想有超过 150 万片/月的需求、HP 有 150 万片/月的需求，其他如戴尔、东芝等都有需求；目前产能紧张，供不应求。
公司具备很强的镁合金加工技术，产能将在 13 年初开出公司建立覆盖模具设计与制造、压铸技术与工艺、后处理技术的完整技术体系，并在镁合金精密压铸和薄壁产品加工技术上取得突破，有能力生产厚度仅为 0.3mm 且表面光泽度好的镁合金压铸产品募投项目达产后产能在现有产能基础上扩大约 3 倍，且主要集中在消费电子领域消费电子领域的大客户拓展顺利平板电脑领域开拓亚马逊、移动相机领域开拓 GORPO、手机领域开拓华为等大客户公司产品已经通过联想、三星等厂商认证，正在走审厂的程序，预计 13 年二季度有订单开出图表 26:宜安科技盈利预测宜安科技盈利预测2010A2011A2012E2013E2014E主营收入（百万元）YoY(%)净利润（百万元）YoY(%)毛利率(%)净利率（%）ROE(%)EPS(摊薄/元)P/E(倍)P/B(倍)27322%4927%32.2%17.9%28.2%0.44361032218%5514%31.4%17.2%24.3%0.50328299-7%48-13%29%16.1%7.8%0.4333341438%7657%30%18.3%11.0%0.6821255634%10032%29.8%18.0%12.8%0.90162资料来源：公司公告，平安证券研究所2.3.4、安洁科技、安洁科技(002635.SZ)：受益于智能终端轻薄需求：受益于智能终端轻薄需求 未来成长可期公司概况公司从事消费电子行业功能性器件的设计、加工及销售；内部功能性器件主要在笔电、平板、手机中完成粘贴、屏蔽、绝缘、缓冲等功能，外部器件主要有铭牌、触控板、保护玻璃等。
公司产品通常销售给组件厂、代工厂，成为后者的生产原材料，经组装后再销售给各终端品牌；公司第一大终端客户一直为苹果，20082012 年收入占比为 26%、39%、49%、55%、67%，占比不断上升的原因为客户需求提升较快，而公司产能扩充速度不足，因此优先供应大客户公司的重要生产流程为模切，对模具、设备、操作等要求较高；生产原材料主要为胶带、PET 等，上游厂家较多且合作稳定，产品价格波动较小；销售主要为订单模式，由于公司介入终端产品设计流程，与品牌商直接合作，所以下游客户议价能力较低功能器件行业的核心竞争力为相应速度、加工精度，在与客户深度合作后更考验其设计能力核心能力的维持使公司毛利率稳步提升，20082011 毛利率 3738%，2012 单季毛利率 40%、51%、42%，原因是产能满产，公司优先挑选大客户高毛利订单请务必阅读正文之后的免责条款24/56电子元器件年度策略报告行业分析在后 PC 。
